新华保险:投资收益增速收窄, 全年业绩依然向好

    新华保险于10月30日发布15年三季报:公司15年前三季度实现营业收入1339.94亿元，比上年同期增长21.9%，归属于母公司股东的净利润86.44亿元，同比增长36.7%，对应EPS2.77元;归属于母公司股东的权益为540.82亿元，较去年期末增长11.8%，加权平均净资产收益率16.84%，同比提高2.16个百分点。

    业绩点评:

    赔付增速快于保费增速，退保率高企需关注。

    公司前三季度保费业务收入946.23亿元，同比提高9.74%，继续保持稳健增长的态势。同时，公司赔付支出达到187.75亿元，同比提高51.88%，增速快于保费增速。考虑到公司前期销售的短期理财型保险产品占比较大，短时间内业务经营面临的保单到期给付压力将不会减轻。根据公司15年中报显示，公司正在有意识地调整保险产品结构，提高期缴类保障型产品的占比，降低对理财型产品的依赖程度，因此长期来看，公司的赔付支出情况有望得到改善。另据公司三季报显示，前三季度公司退保金规模已经达到471.63亿元，同比增长68.67%，直接推动公司退保率较去年同期提高2.8个百分点至8.3%，高于行业平均水平。我们认为这一方面是今年以来资本市场上波动行情推高投资者市场风险偏好造成部分保费分流，提高了行业整体退保率;另一方面是公司前期在银保渠道销售的大量高现金价值保单本身具有的期限短、收益高、退保率高的属性所带来的附加影响。考虑到公司已经采取了一系列改善产品业务结构的措施，加之寿险费率市场化改革政策提升寿险产品在低利率市场环境下的竞争力，预期公司退保率在未来一段时间内将逐步回落到正常水平。

    投资收益增速收窄，全年业绩依然向好。

    前三季度公司投资资产规模为6109.82亿元，较上年期末下降2.4个百分点，较上半年规模下降逾300亿元。其中配置至交易性金融资产的规模升至188.33亿元，较上年末激增122.4%，这主要是由于公司提高了开放式基金等股权型投资的占比。由于公司权益性资产占比提高，本季度资本市场的行情波动对公司投资收益产生负面影响，虽然累计实现投资收益394.79亿元，同比增长67.8%，但是公司第三季度投资净收益环比下降54.08%至78.55亿元。同时，受三季度股灾影响，公司以公允价值计量的金融资产由上半年的浮盈转为浮亏，累计减少47.39亿元。我们预计未来随着资本市场企稳回升，公司投资端业绩有望好转，在上半年投资收益的超高增速带动下，全年投资收益仍有望高于往年。

    投资建议。

    公司15年三季度保费增长稳健，投资资产配置灵活，旗下保险产品政策利好空间巨大，当前价格下PEV倍数为1.58倍，具有较强的安全边际，未来我们看好公司转型之后业务结构优化所带来的增长空间。

    风险提示。

    资本市场下行压力加大，行业政策落实程度低于预期，高价值产品退保增加带来经营风险。